生豬養殖繁育的四層金字塔結構

國內生豬繁育共四個代次。國內生豬養殖行業從系統而言，分為四個代次：曾祖代、 祖代、父母代和商品代。第一代是曾祖代，是高度純種繁育的原種豬，除了提供祖 代豬外，還要為核心群留種，主要起到優化種群遺產基因的目的，曾祖代定期也會 從國外進口進行補充，以避免多代遺傳后基因出現退化，其擴繁系數為 6.5-7，年更 新率為 60%-75%；第二代是祖代，是曾祖代同種源擴繁而來的純種豬，會與其他品 種的祖代進行配種生產父母代，其擴繁系數為 7-8，年更新率為 40%-50%；第三代 是父母代，是生產商品代生豬的主體，由純種祖代配種繁育，其擴繁系數為 16-22， 年更新率為 30%-40%；第四代為商品代，主要用于育肥后進行銷售。

擴繁系數：每一頭母豬每年能繁育合格下一代母豬的數量（對于商品代而言，包括 公豬和母豬）。更新率：由于母豬胎齡增長后，繁殖性能會出現退化，需要定期淘汰部分母豬并補 充新的母豬，每年淘汰母豬數量占存欄的比例即為年更新率。

進口原種豬后 37 個月生豬才能出欄。除了曾祖代的自繁外，我國核心種豬群擴欄 還是得依靠進口原種豬。進口曾祖代在隔離 45天后可進行配種，114天后產下祖代；祖代經過 10 個月飼育后可進行配種，經過 114 天妊娠期，父母代出生；4 月齡父母 代母豬經篩選留種成為后備母豬，再飼育 4 個月，到達 8 月齡左右可進行配種；商 品代于 114 天后出生，經歷共計 6 個月的哺乳、保育、育肥等過程后出欄。從最初引種曾祖代到商品代出欄，整個過程最快也需要 37 個月。

生豬養殖行業的核心資產——能繁母豬

能繁母豬存欄是生豬養殖行業研究的核心。在配種過程中，公豬和母豬的合適配比 在 1:5 至 1:20，因此生豬產能的關鍵瓶頸還是在于母豬的存欄數量。一頭二元母豬 正常情況下能產 8-10 胎，平均每年可產 2.2-2.4 胎。綜合每胎產仔數和健仔率，母 豬的黃金生育階段在 3-6 胎。母豬是養殖場的核心資產，養殖場一般不會主動淘汰 胎齡小于 6 胎的高產母豬。

能繁母豬使用期限一般為 30 個月。母豬出生后 4 個月，經過留種篩選成為后備母 豬，8 月齡后可以進行配種，受孕后即可算作能繁母豬。母豬每一輪生產周期耗時 約 5 個月（妊娠期 114 天，哺乳期 21-28 天，空懷期 3-7 天），因此生產 6 胎總共持 續約 30 個月。除非養殖收益較高，否則胎齡達到 6 胎的母豬就會被強制淘汰；未 達到 6 胎的母豬也可能因不發情、跛足等原因被提前淘汰。

能繁母豬存欄數據修正

數據樣本方案調整，存欄數據或被誤讀。市場對于能繁母豬存欄數據的可靠性一直 存在疑慮——尤其 Wind 數據與實際行業調研之間有明顯的差距。我們認為這主要 是由于農業農村部每月公布的僅僅是存欄變化數據（同比、環比），而自 2012 年 4 月起就不再公布能繁母豬的具體數量（絕對值）。并且自 2017 年 1 月起，農業農村 部生豬存欄信息實行新的樣本輪換方案，由 4000 個監測點變更為 400 個監測縣，并 結合規模場監測數據，對數據進行了適當的調整。此外，2018 年 3 月，農業農村部 發現由于環保拆遷以及規模場擴張等因素導致存欄數據存在失真情況，為使監測數 據更準確地反映實際生產變化，農業農村部對樣本方案進行了優化完善，并對歷史 數據進行了回溯調整。這就導致了 2018 年前后存欄數據不存在可比性，如果簡單使 用此前的絕對數量乘以變化率得到的存欄數量自然與實際存在較大誤差。

兩個獨立統計口徑共存，能繁母豬存欄數據混淆。除了被廣泛使用的農業農村部數 據，國家統計局從 2020 年起也開始獨立公布能繁母豬存欄數據，因此市場上出現了 農業農村部和國家統計局兩個統計口徑。農業農村數據只公布變化率，而國家統計 局公布了絕對值，但兩者之間不能混用，否則容易出現混淆。為向行業提供更為有 效的數據信息，2021 年 5 月，由農業農村部、國家發展改革委、商務部、海關總署、 國家統計局聯合發布的生豬產品信息數據正式上線。至此，能繁母豬存欄數據真正 實現了統一口徑。

我們重新修正了數據，更為接近農業部官方口徑。由于農業農村部能繁母豬數據時 間跨度更長且更為高頻，也被市場更為廣泛采用，因此我們以農業農村部官方新聞 稿中給出的 2021 年 5 月能繁母豬存欄 4400 萬頭為基準，再根據每月官方給出的存 欄變化率，對能繁母豬存欄進行了調整修正。根據修正后的數據，2018 年 12 月末 能繁母豬存欄為 4110 萬頭，再根據同比變化率得出 2017 年末能繁母豬的存欄應為 4482 萬頭，與農業部官方數據 4470 萬頭基本符合。考慮到數據保留位數，我們認 為該修正值數據序列已經接近農業農村部官方數據。為更真實地反映生豬養殖行業 實際情況，以下我們所采用的能繁母豬存欄數據均采用調整后的修正值。

二元母豬、回交二元母豬和三元母豬的區別

充分發揮各品種基因優勢的外三元擴繁體系。大白基因優勢主要表現在繁殖性能， 包括發情情況、產仔數、泌乳性能等；杜洛克基因優勢主要表現在生長性能，包括 生長速度、料肉比、屠宰率等；而長白基因則結合了兩者的優點，產仔數較多、生 長較快、飼料轉化率也較高。標準的外三元生豬擴繁體系是曾祖代長白和大白純種 繁育得到純種祖代，再由祖代長白和大白雜交（主流為長白公豬和大白母豬）得到 父母代二元母豬，最后由二元母豬和杜洛克公豬繁育得到外三元商品代豬（以杜長 大為主）進行育肥。

大量回交二元和三元母豬用于填補產能缺口。2018 年爆發的非洲豬瘟對于生豬產能 削減的規模空前——能繁母豬存欄于 2019 年 9 月跌至最低谷的 2631 萬頭，較疫情 發生前高點 4700 萬頭，下降約 44%。并且不僅父母代存欄驟減，祖代甚至曾祖代 存欄均受到明顯影響。這就導致了如果按照正常的補欄方式，相當長的時期內生豬 缺口都無法填補。為了盡快補充父母代母豬，養殖戶只能選擇用回交二元母豬（二 元母豬與純種大白/長白公豬配種所生）和三元母豬（原本商品代母豬轉而作為父母 代母豬使用）進行替代。

三元母豬和回交二元母豬生產效率均不及二元母豬。三元母豬有一半杜洛克血統， 導致其繁殖性能不佳——發情不明顯，返情嚴重，配種成功率低；窩均產仔數偏低， 仔豬存活率也較低；并且其泌乳性能差，使得仔豬初乳攝入量不足，斷奶窩重較二 元母豬少 3-5 公斤。綜合來看，三元母豬的生產效率較二元母豬下降 20%以上，令 商品豬攤銷成本大幅提升，嚴重侵蝕養殖場利潤。而二元回交母豬所產肥豬則缺乏 杜洛克血統，雖然繁殖性能接近二元母豬，但商品豬的生長速度較慢，尤其超過 100 公斤后料肉比會快速上升，并且肥豬整齊度差、瘦肉率低，豬肉收購價格也略低于 外三元生豬。因此，三元母豬和回交二元母豬都是行業在母豬嚴重不足時的權宜之 計，隨著二元母豬供給恢復，大部分三元母豬和回交二元母豬都會被逐漸替代。

豬周期的廣泛定義

談到生豬養殖行業，豬周期是一個繞不開的話題，但如何算是一個完整的豬周期？為了要研究豬周期，首先我們需要定義豬周期的始末。考慮到市場更為關注豬價、 而非產能，因此我們判斷周期還是以生豬價格作為依據。鑒于豬價也會受到消費季 節性和通脹等因素影響，為了單純只反映豬周期自身因素，我們將豬價剔除通脹后 又進行了季調。以每輪周期豬價頂點作為周期的始末，自 2007 年以來，我國總共經歷了 3 輪廣泛意義上的豬周期（以下簡稱“泛周期”）。

豬周期的牛短熊長。豬周期還有一個最為養殖戶詬病的特點——牛短熊長。往往行 情一起來，就立即加大補欄力度，但等到了生豬出欄時，豬價就已掉頭向下了；反 之，當豬價陷入谷底時，可能行業持續低迷，幾年內都持續虧損。從 2007 年以來 的 3 輪豬周期來看，情況的確如此。一輪泛周期上漲平均持續時間僅 16 個月，而 下跌平均持續時間則達到了 33.3 個月。

對于豬周期的重新定義

豬周期正常情況下呈現楔形波動。我們將三輪豬周期下行階段放在一起進行比較， 不難發現這三輪下行周期的軌跡十分相似。并且，在經歷一段快速下跌過程后，豬 價都會進入一個楔形區間，豬價在此區間內呈現出周期波動特性，直至進入突破區 間上限，進入下一輪上行周期。我們認為豬價在楔形區間內波動的過程才是基本的 豬周期（以下簡稱“基本周期”），而豬價突破楔形區間的過程反而打破了正常的周 期規律。

下面我們就談談為什么會出現豬價在楔形區間內周期波動。首先，在泛周期上行階 段，產能必定會在高額利潤驅動下而增加，最終導致行業產能再次過剩，令豬價重 新進入下行周期。但生豬養殖行業屬于重資產行業，母豬的價值較高，提前淘汰會 帶來巨額損失。除了少數徹底退出的，多數養殖場應對豬價下跌的方式還是淘汰低 效母豬、優化產能結構，因此產能出清的過程很難一步到位。在去產能的過程中， 由于豬肉需求具有明顯季節性，當進入春節、中秋國慶等傳統消費旺季，盡管行業 總體供給依然過剩，但供需的邊際改善也會帶動豬價反彈。而對于任何一家豬場而 言，其自身出欄量對于全國豬價都影響甚微，因此一旦豬價超過其盈虧平衡線后， 理性做法就是增加自身產能。因此，隨著豬價不斷上漲，行業產能增加越來越多，最終導致供需出現逆轉，令豬價由漲轉跌。如此循環往復，就使得豬價在楔形區間 內出現了基本周期波動。

楔形區間下邊界取決于邊際成本，上邊界對應合理利潤。有時生豬產能過剩較為嚴 重，導致豬價下跌幅度較大，豬價明顯底部支撐。不同于市場主流的觀點，我們認 為豬價的成本支撐主要來自邊際成本，而非完全成本。對于養殖戶而言，前期仔豬 購買成本、固定資產折舊、疫苗藥物費用、甚至包括人工成本（因雇工工資不會因 養殖數量減少而同比例減少）都屬于沉沒成本，并不會影響其是否繼續育肥的決策。邊際成本主要考慮的就是飼料成本，其他如水電等費用占比較小。而生豬料肉比會 隨日齡增長而不斷提升，到達出欄階段料肉比普遍超過 3，即生豬體重每增加 1 公 斤需要飼喂 3 公斤飼料。如果當前 1 公斤生豬價格低于 3 公斤飼料成本，養殖戶的 理性選擇就應是停止育肥直接拋售。這就會導致生豬出欄體重低于正常水平，相當 于減少了未來一段時間內的豬肉供給，因而會對短期豬價形成較強支撐。正因如此， 飼料邊際成本構成了豬價楔形區間的下邊界。而楔形區間的上邊界則對應行業平均 合理利潤水平，一般情況為行業平均完全成本之上 10%-15%。

豬價走向決定產能增減。我們通過實證發現——真實豬價經季調后的趨勢分量與能 繁母豬存欄環比變化經季調后的趨勢分量呈現高度正相關，即行業產能的變化趨勢 與豬價走向密切相關，這與我們豬周期楔形區間波動模型的假設相符。同時，我們 也注意到能繁母豬存欄環比變化的中樞位于 0 線以下，這意味著行業所需能繁母豬 數量是在逐漸減少的。這是因為行業養殖技術持續進步，而豬肉需求量基本維持穩 定，母豬產仔效率的提升降低了對母豬數量的要求。因此，只有當存欄降幅大于母 豬產仔效率提升的程度，行業產能才能得到實際去化。

楔形區間波動的意義在于實現了產能優化。在行業去產能過程中，退出的主要是部 分投機的散戶以及成本偏高且資金實力不足的中小型養殖企業。而當豬價反彈時， 最先補充產能的卻是成本和資金都具有優勢的規模化企業。在不考慮飼料價格、防 疫成本等行業普遍因素變化情況下，通過豬價楔形區間波動，行業平均成本將逐漸 降低，同時具有成本和資金優勢的企業市占率也將逐漸提升。因此，這個過程實現 了規模化養殖企業對散戶的替代、低成本產能對于高成本產能的替代，事實上推動 了生豬養殖行業的產業升級。（報告來源：未來智庫）

突破楔形區間多為外因所致

豬周期核心變量是豬肉供給。豬周期更替表觀上是豬價的反轉，實際上背后反映的 是豬肉供需矛盾的扭轉。雖然豬價也會受到豬肉需求波動影響，但由于通常情況下， 需求相對供給而言變化幅度有限，因此決定豬周期變化的決定性因素是豬肉的供給。而豬肉供給與能繁母豬存欄存在以下關系：

豬肉供給 = 能繁母豬存欄 * PSY * 全程存活率 * 生豬出欄均重 * 屠宰率

短期內屠宰率基本穩定，而全程存活率主要取決于當前生豬疫情嚴重程度，但 PSY 和出欄均重都有一定的調節空間。當豬價上漲時，養殖戶會增加母豬產仔頻次以提 升 PSY，并延長商品豬育肥時間從而增大出欄體重，兩者均能使得豬肉供給有所增 加；反之，豬價下跌時，通過減少母豬產仔頻次或縮短生豬育肥時間，豬肉供給也 會相應減少。這意味著能繁母豬存欄只要在一定范圍內，行業都能通過自我調節達到豬肉供需平衡。只有當能繁母豬存欄低于這一范圍，行業已不能通過調節母豬產 仔頻次和生豬出欄體重來滿足豬肉需求時，豬價才會突破楔形區間上邊界。而通常 情況下，一旦能繁母豬存欄接近均衡范圍下限，生豬養殖利潤就有了基本保障，行 業也就會停止去產能，因此一般不會出現產能過度去化的情況。

1. 疫情爆發

國內散戶眾多，生豬疫情多發。生豬養殖環境復雜，需要面臨豬瘟、口蹄疫、藍耳、 圓環、腹瀉等多種疫病的風險。由于我國生豬養殖規模化程度不高，行業內存有大 量散戶，活豬流通頻繁。一旦疫情爆發，極容易短時間內出現大范圍傳播。歷史上 來看，生豬過剩產能的出清，實際上多數均由大規模疫情引起，例如 2006 年的藍耳 病疫情、2010 年的口蹄疫疫情以及 2018 年爆發的非洲豬瘟疫情。

非洲豬瘟疫情得到有效緩解。當前對于我國生豬養殖行業威脅最大的疫病當屬非洲 豬瘟，從 2018 年 8 月爆發首起疫情至 2021 年末，累計共報告 196 起疫情，共撲殺 生豬 120 多萬頭。疫情最為嚴重的 2019 年，我國豬肉產量更是銳減 21.3%。可以說， 非洲豬瘟對生豬養殖行業以及國民生活都造成了巨大的沖擊。雖然目前尚未有合格 的疫苗或藥物面世，但我國生豬養殖行業自身通過不懈努力，采取加大飼料、豬舍 消毒力度等方式，使得疫情得到了基本控制。2021 年共報告非洲豬瘟疫情 15 起， 數量逐年減少，撲殺規模也大幅下降。總體而言，疫情對生豬養殖行業產能影響逐 漸減小，但決不能滋生僥幸心理，避免疫情死灰復燃。

2. 政策因素

2014 年環保治理，令產能快速出清。本世紀初期，我國生豬養殖行業發展還較為粗 礦，糞便、尸體、廢水等廢棄物處臵不當，導致空氣污染、細菌滋生、周邊居民反感強烈。2013 年 11 月，國務院正式頒布了《畜禽規模養殖污染防治條例》，并于 2014 年 1 月 1 日起正式實施。條例除了明確了養殖場的環保要求外，也將飲用水水源保 護區、風景名勝區、自然保護區、城鎮居民區等區域設臵為了禁養區，禁養區內現 存的養殖場也要進行拆遷。在環保政策高壓下，生豬養殖行業才真正開始去產能， 2015 年年底能繁母豬存欄已降至 3798 萬頭，較條例發布前減少 1200 萬頭。隨著能 繁母豬存欄大幅減少，豬價也于 2015 年 2 月起見底回升。

3. 大面積破產

生豬養殖屬于重資產，新建產能耗時較長。生豬養殖行業的現金流入和流出存在明 顯時間錯配，并且主要資產均為生物性資產，銀行一般不愿給予抵押貸款。因此， 一旦行業持續虧損，養殖企業將面臨巨大的資金壓力。同時，生豬養殖行業屬于典 型的重資產行業，前期豬舍、母豬的投入巨大，且需要較長時間才能實現生豬出欄。如果出現養殖企業大面積破產出清的情況，行業產能恢復所耗費的時間要遠遠多于 從補欄能繁母豬到生豬出欄所需時間，這意味著豬價上漲周期將會持續更長時間。

2020 年美國豬場大量破產，隨后一年豬價出現暴漲。雖然我國養豬行業歷史上尚未 發生過如此慘烈的行業大面積破產情況，但美國生豬養殖行業卻剛剛經歷一場腥風 血雨。受到新冠疫情影響，2020 年 6 月美國 51%-52%瘦肉生豬價格跌至 28.45 美元 /美擔（折合約 4.44 元/公斤），創出近 20 年新低。這直接導致全美近萬家養豬場宣 布破產，甚至美國母豬存欄第 11 大的生豬養殖企業 Maxwell Foods 也被迫宣布永久 關停生豬養殖業務。而伴隨大量企業退出，行業產能也徹底出清，豬價隨即也開啟 一輪暴漲。2021 年 6 月，美國 51%-52%瘦肉生豬價格達到 113.02 美元/美擔（折合 約 16.00 元/公斤），同比上漲 297%。

2.4. 豬價上行周期為何較短

如我們之前所述，當豬價出現突破楔形區間上邊界時，意味著行業總體能繁母豬數 量已經低于均衡水平。僅憑借增加母豬產仔頻次和生豬出欄體重，豬肉供給的增量 依然無法滿足需求缺口。這就必須通過補欄父母代能繁母豬來實現，而父母代能繁 母豬存欄與祖代能繁母豬存欄之間存在以下關系：

父母代能繁母豬存欄 * 年更新率 = 祖代能繁母豬存欄 * 擴繁系數

根據該公式，行業為了盡快增加父母代能繁母豬存欄，一方面會降低父母代母豬的 年更新率，減少淘汰母豬的數量；另一方面也會盡可能提高祖代母豬的擴繁系數， 以增加新增父母代母豬數量。而擴繁系數則取決于：

擴繁系數 = 祖代母豬年產父母代母豬頭數 * 留種率

祖代母豬年產父母代母豬頭數主要受育種技術影響，短期內提升能力較為有限。但 留種率卻有一定的調節空間，雖然可能會降低母豬種群質量、影響養殖效率，但產 能巨大缺口下的高豬價，完全能彌補成本的增長。后備母豬增加 13 個月后肥豬出欄量增長。由于提高了留種率，后備母豬數量將大 幅增加。經過 4 個月，后備母豬可轉為能繁母豬；能繁母豬配種 114 天后，商品代 仔豬出生，再育肥 6 個月后，可實現出欄銷售，整個過程大約需要 13 個月。這意 味著在提高留種率 13 個月后，肉豬出欄量就會出現明顯增長，相應地豬價也就開 始見頂回落。

出清進度緩慢，產能依然過剩

能繁母豬存欄減少 8.3%，產能利用率大幅下降。盡管從 2021 年下半年起，生豬養 殖行業就已開始去產能，但能繁母豬存欄從 2021 年 6 月的 4564 萬頭下降至 2022 年 3 月的 4185 萬頭，近一年時間降幅僅 8.3%。并且 2022 年一季度行業平均 MSY 降至 16.63，較 2021 年同期回落 13.16%。鑒于二元母豬替代三元母豬后 PSY 的提 升、以及非洲豬瘟疫情緩和下死淘率的降低，MSY 的下降可認為是養殖行業主動降 低了能繁母豬的產仔頻次所致。此外，由于豬價低于成本線，而料肉比會隨生豬體 重增長而上升，為盡可能降低成本、減少開支，養殖場紛紛提前出欄肉豬。2022 年 4 月，全國生豬出欄均重約 117 公斤，較 2021 年同期的 136 公斤大幅下降近 14%。MSY 和生豬出欄體重均同比大幅下降，意味著當前生豬產能并未得到完全利用。

豎有多高，橫有多長。因為上一輪豬價的超級周期，上漲持續時間和高度均遠超此 前幾輪，使得當時養殖戶補欄的積極性和持續時間都明顯超出正常補欄節奏，最終 使得本輪去產能周期開始時的能繁母豬初始存欄量遠高于均衡水平。如果去產能速 率一樣，勢必需要更長的時間消化。考慮到出欄體重以及 MSY 的潛在提升能力， 我們認為能繁母豬存欄在 3 月末 4185 萬頭的基礎上至少還要下降 13%，才會出現 真正的產能不足。

產能去化緩慢背后的成因

1. 高成本產能具有強融資能力

上市公司規模擴張過于激進，導致成本激增。一般而言，家庭場在精細化管理上具 有明顯優勢；規模場則在原料采購、攤銷費用等環節具有規模優勢，并且通常規模 場的養殖技術也具有一定優勢；而中小型養殖場除了需要承擔人工費用外，規模效 應也不明顯，因此在所有養殖主體中成本最高。但根據 2021 年末不同規模生豬養殖 企業成本分布情況來看，在原料采購、養殖技術、管理能力和資金實力均更具優勢 的上市公司養殖成本反而為全行業最高，這與上市公司過去 2 年出欄規模擴張不無 關系。

產能淘汰規律被打亂，去產能進程不順。在行業去產能過程中，首先被淘汰的理應 是高成本產能。通常情況，中小型養殖企業不僅成本高，而且資金實力薄弱、抗風 險能力差，一旦出現虧損很容易被淘汰，因此行業產能得以快速去化。但目前養殖 成本最高的上市公司普遍具有極強的融資能力，能夠承受更高的資金損失；而資金 實力較弱的散戶和中小養殖企業，憑借較低的成本，頭均虧損相對較少，導致產能 去化節奏明顯慢于前幾輪周期。

2. 母豬生產效率提升的對沖

母豬種群優化，抵消存欄下降。隨著二元母豬的產能陸續恢復，三元母豬逐漸被二 元母豬替代，三元母豬占比由 2021 年 5 月的 48%大幅下降至 2022 年 3 月的 12.5%。由于二元母豬的生產效率遠高于三元母豬，這在很大程度上抵消存欄下降的去產能 效果。我們假設三元母豬和二元母豬 MSY 分別為為 13 和 17，以此推算整體生豬產 能。從結果來看，未來半年生豬產能雖有所下滑，但幅度相對較小，行業去產能效果并不明顯。

3. 市場對于后期豬價的樂觀預期

淘汰母豬減少，母豬價格平穩。雖然去年下半年以來，行業淘汰母豬總量并不小， 但主要淘汰的是低效母豬。隨著低效母豬基本被淘汰完畢，今年淘汰母豬數量相比 去年明顯減少。而二元母豬價格在去年 10 月初見底后，一直維持在 1600-1700 元/ 頭水平。盡管今年一季度生豬價格再次探底，但二元母豬價格并未有所松動。母豬 淘汰量的減少以及二元母豬價格保持平穩，都體現了行業并未出現過度悲觀的心態。

生豬期貨高升水，遠期價格已盈利。2021 年下半年以來，生豬期貨始終維持高升水 狀態，尤其今年以來升水更為明顯，2209 與 2205 合約價差在 4000 元以上，2301 與 2205 合約價差更是一度達到 6000 元。生豬期貨高升水的期限結構，也反映出市 場對于未來豬價的樂觀預期。目前，生豬 2209 和 2301 合約價格均已超過 19000 元。按照期貨價格，屆時生豬養殖行業有望取得不錯收益。

豬價大幅反彈，去產能速率或放緩。由于目前市場對于后期豬價普遍較為樂觀，認 為豬周期已經或即將反轉，養殖戶更傾向于承受短期損失，而不是出清產能。隨著 4 月豬價反彈，養殖戶對于下半年行情更為樂觀，補欄積極性明顯提升，帶動仔豬 價格大幅上漲。鑒于養殖行業虧損情況明顯改善，我們預計能繁母豬去化速度將開 始放緩。（報告來源：未來智庫）